Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第22期

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It is not enough that we do our best；sometimes we must do what is required。

—Winston S. Churchill

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美股当前市场风格与美元汇率走弱并不匹配。

 2:  劳动参与率与职位空缺量下降暗示美国就业市场仍有压力。

 3:  中美货币市场远期利差走阔并未明显推动人民币升值。

 4:  原油供给端收缩并不能持续的推升市场通胀预期。

 5:  货币市场利率波动加大并不能改变长债利率下行趋势。

  二、风险提示

   美国推出更大规模的财政刺激

报告正文

过去3周时间里，美元指数回落3.3%，铜金价格比小幅回升，海外股市边际上价值股明显跑赢科技成长类股票。一个有趣的矛盾是，4月初至今整体带动美股反弹的主要是FAANG指数为代表的5家硅谷科技公司，如果美元指数继续下行，推动铜金比飙升，全球股市风格很可能切换到价值类股票跑赢，近期美股反弹主力的科技股就会被抛售。最新的美国就业数据大超市场预期，美国劳工部坦诚是因为识别错误（Misclassification error）把失业率低估了3.1%。从劳动参与率和职位空缺量来看，美国就业市场的压力并未减轻。今年一月底至今，劳动参与率从63.4暴跌至60.8，职位空缺量减少120万个，良性可持续的就业复苏尚待时日。

中国央行实施“再贷款”，直接宽信用的操作令市场宽松预期降温，中美货币市场短端远期利差再度走阔，从100个基点扩大至171个基点，已经逼近2017年上半年的水平，但是离岸人民币汇率并未随之强势升值，货币政策稳定汇率的逻辑不明显。

OPEC+原油减产促使国际油价短时间内翻倍，10年期美国通胀损益平衡利率升至1.26%，进而带动G7长期国债利率上升，但是供给端收缩已经让原油远期曲线平坦化，没有需求端大幅改善，油价推升的通胀预期难以持续。

中国央行已经把7天回购利率的"30天波动率"推升至2013年钱荒时期的水平，这可谓是针对债券市场交易盘杠杆的定向狙击。不过没有经济基本面强劲的表现，货币市场利率波动率触顶回落往往会带动长债利率新一轮下行，类似2017年下半年的情况出现的概率不大。

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